100倍估值!随着分层正式实施日期的临近,市场上已经开始为创新层企业喊出“100百倍估值”。可见,分层的利好预期开始影响企业定价。100倍的估值,显然是给市场打了一剂强心针。

  此时,有机构投资者向子沐君反映,新三板企业已经开始认识到估值的重要性,在双方的谈判中,他们感受到来自企业的强硬态度。企业与投资机构之间的估值之争已经开始。

  子沐君了解的情况是这样的:企业在挂牌前的估值一般为6-8倍,挂牌后估值立即上升,协议转让的估值数据虽然严重失真,但是要想不捡漏的买到股票,至少要给到10-15倍的估值才可以。当企业变更为做市转让后,企业估值水平与做市商定价有关,一般会在15-25倍,WIND数据还要高一些。可见,企业在资本市场上“打怪升级”,其估值也一同升级了。

  机构与企业

  估值差越来越大

  当企业家开始接触资本市场、了解资本市场之后,自己也会有一个对自家企业的估值。然而这个估值与投资机构给出的估值差距越来越大。某上海机构投资者告诉子沐君,他们出8倍,企业出20倍,我让步出10倍,企业还出20倍。他们很无奈。

  这家机构投资者表示:一言难尽。因为企业的基本面没有变化,只是以前非挂牌,现在是挂牌,为什么就要如此高的估值?

  那么企业一方是怎么想的呢?子沐君早期接触到一家企业,在没有挂牌前,这前企业要融资,PE仅仅给出1.5倍的估值,而企业家的预期是2倍。现在挂牌后,这位企业家对融资估值的要求则是不能低于15倍。

  显然,融资双方的对估值的意见差距甚远。那么业内人士怎么看这个问题呢?

  规范性的溢价

    估值提高是必须

  一位券商新三板人士向记者表示,企业的估值水平提升是理所应当的。在企业挂牌的过程中,补交了税款、规范了财务、健全了管理制度、建立了业务标准。挂牌之后又要接受监管部门的监督、社会的监督、执行信息披露的义务,而且还要承担更多的社会责任。这些是挂牌前与挂牌后的区别,这些改变降低了投资风险,降低的风险就应该在估值上有所体现。

  另一家上海的券商做市部人士向记者强调三遍:企业挂牌之后,其在合规、监督、信息披露、流动性等方面的改善,因此,其估值有所提升是必然的。他称之为“规范性的溢价”。

  认同“规范性的溢价”这一说法的还有几位个人投资者,他们的观点比较一致,企业规范有利于降低投资风险,提高对企业未来预期的预测判断,提高了投资成功的概率。

    四种估值的方法和理由

  当然,反对者则是举起了“流动性折价”的大旗。子沐君主不一一提及采访的对象了,以总结陈词的方式进行陈述:

  当前对新三板企业估值有几种体系,其中最被市场采纳的是“对标估值法”。也就是根据企业所处的行业和主营业务,以A股二级市场同类企业估值为标准,打1/3折扣,即为新三板企业的估值。

  第二种估值方式是:根据企业盈利水平和分红能力,计算资金从投资到回收的周期。说简单点就是,投出去的钱多长时间能赚回来。体现在估值上,就是压低企业的估值水平,以提高企业预期利润的确定性。

  那么新三板市场上也确实存在高估值的企业。这是为什么呢?这主要来自未来对预期的判断,一方面,创新的企业有并购或被并购的潜力;另一方面,创新对于潜在市场规模的预期不可估量。

  另外,还有一种估值方式是,给有转板预期、符合IPO条件的企业进行估值,因为新三板的高估值,也大幅低于创业板的同类水平。

  流动性折价

    高估值是套牢自己

  但归根到底,还是要根据流动性给企业进行估值定价。既然新三板流动性不足,那么估值是一定要打个折扣的。如果企业认定的估值水平难以接受的话,那肯定是不投资的。

  机构方认为,企业挂牌新三板后,就自以为自己是上市了,企业为此付出很多,因此也应该得到更多的回报,因此对投资机构的态度也比挂牌前强硬了许多。

  但对于企业来说,他们认为,挂牌就是为了融资,如果不能降低融资成本,还挂牌吗?降低融资成本就是提升企业估值水平。一路走来,企业付出的辛苦很多,到头来,估值还没有提升,企业家觉得很委屈。

  那么企业为什么对估值水平开始强硬了呢?这是因为,新三板流动性短期之内无法改善的事实,企业的估值高低对于流动性都是一样的,还不如坚持高估值。这里有机会成本在因素,

  换句话说,无论是高估值还是低估值,企业在二级市场里都没有流动性。既然都一样,那为什么不往高里叫价呢?

  这是理想和现实的问题

  其时,投资机构也表示,只要能看到企业的股权退出渠道有所改善,在估值上让让步还是可以的。但就目前流动性问题来看,除了期待分层实施之后,有所改善之外,提高估值的做法无异于套牢自己。

  子沐君认为,这是理想和现实的问题。正如路边烧烤和烧烤店,煎饼果子与黄太极。企业估值正在面临这种理想与现实的考验。