新三板的流动性应该包括两个方面的涵义,一方面是说新三板整个市场的流动性;一方面是说个股的流动性。我们知道,新三板有些股票的流动性、换手率都还不错,但是整个市场的流动性还是比较差。本文主要谈谈如何提高新三板市场的流动性。

  一、如何理解新三板市场的流动性

  我认为,新三板市场与PE市场、A股市场有很大的区别,新三板市场是介于PE市场和A股市场之间的一个市场,因此与A股市场和PE市场相比,新三板市场的流动性比PE市场要好,但是比A股要差。我早说过:未来新三板市场将与沪深交易所差异化竞争,在各自的优势领域服务自己的客户(企业和投资者),新三板市场实行较低企业的准入门槛和较高的投资者门槛,而沪深交易所实行较高的企业准入门槛和较低的投资者门槛。因此,新三板市场不管如何改革,我们市场参与者都不要期待新三板的流动性与A股差不多,我们必须要有这个一个预期,如果期待新三板市场变成沪深交易所一样的市场,那将违背国家建立新三板市场的初衷。

  二、如何提高新三板市场的流动性

  (一)尽快放开35人定增

  建议股转系统加快落实中国证监会2015年11月20日发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》的有关精神,修订有关规则,放开新三板挂牌同时定增35人股东的限制,这样新三板挂牌时将具有IPO的功能,为新三板市场的流动性奠定基础。

   (二)抓紧推出分层政策,将有利于提升新三板市场结构性流动性问题

  大家知道,现在新三板市场有超过7000家企业,在资金有限的情况下,新三板市场整体的流动性都不好。建议监管部门抓紧推出分层政策,因为新三板通过分层,将会提高创新层的流动性,有利于防止优质企业逃离新三板上报IPO,把优质新三板企业引向创新层,这样新三板至少有部分企业的流动性会比现在好(尽管与A股的流动性还有些距离)。只要新三板创新层企业流动性比现在好、市盈率比现在高,就能吸引基础层不断努力往创新层赶,就能吸引源源不断的优质中小企业挂牌新三板,这是一种正向激励。

  (三)鼓励发行长期基金,解决新三板整体市场流动性的重要抓手

  我认为,在公募基金没有入市之前,发行5年期以上的长期新三板基金将是解决新三板市场整体流动性的重要抓手。隋强在3月底也说过:“新三板投资不能快进快出,新三板市场欢迎长期资金,长期投资”。我们知道,原来PE投资一个项目,时间很长,目标就是IPO,一旦IPO成功将获得至少10倍以上的收益。由于有部分IPO企业透支了未来几年的收益,一旦上市,业绩下滑得厉害,这样造成部分IPO企业缺乏长期投资价值。我认为,新三板市场将改变整个投资的生态和链条,新三板市场将成为PE机构的重要退出渠道,尽管收益没有IPO高,但挂牌确定性和资金周转率都比IPO高。新三板市场类似于PE市场的D轮或者E轮投资,投资者分段进入、分段退出,投资者在各自优势领域赚取自己的收益,而不是像IPO样从头吃到尾(尽管收益高,但风险也很高)。我认为,去年大量投资机构发行1-2年期的基金,是因为当时对新三板市场没有清醒的认识,以为是一个快进快出的市场(特别是经历了去年1-4月份的疯狂),现在全被套住了,这也是新三板市场流动性枯竭的主要原因。如何最终解决这个问题,除了分层能解决部分流动性之外,只有靠发行长期基金来以时间换空间。目前,我认为,是发行长期基金的最好时机,国有做市商和短期基金要出货,新三板企业纷纷跌破发行价,新三板定增企业也纷纷调低发行价,新三板市场已具有长期投资价值。

  (四)借鉴上交所有关流动性服务机构的考评机制降低新三板的做市交易规费

  我们知道目前新三板的交易规费包括股份过户费、转让经手费、印花税和结算费等。转让经手费为万分之五,远远高于A股的转让经手费,建议全国股转系统向上交所学习,增加一些新的考核指标,如买卖报价差、平均最小报价数量、参与率、成交量、每日平均成交金额、主动成交金额等,并与其规费等相关成本联系起来,排名靠前的可以抵减规费,如果持续不符合相关要求,可以暂停或者取消其做市商资格。通过规费的返还可以激励做市商做交易,也有利于提高新三板市场的流动性。